Российские ценные бумаги в России и за границей

Отчетные и справочные издания Министерства финансов и Государственного контроля России содержат достаточно точные ежегодные сведения о находившихся в обращении облигациях государственных займов, закладных листах и свидетельствах казенных ипотечных банков, гарантированных правительством облигациях и акциях железнодорожных обществ. Сложнее установить суммы обращавшихся ежегодно облигационных займов российских городов, а также негарантированных правительством ценных бумаг российских акционерно-паевых предприятий. Но и эта задача в принципе может быть решена на основе прямых сведений, содержащихся в данных источниках.

Однако в нашем распоряжении нет материалов, которые содержали бы сведения о размещении на тот или иной момент ценностей, находившихся в обращении. Облигации или акции, первоначально размещенные в России, затем могли перейти к заграничным владельцам и наоборот. Эти перемещения непосредственно не фиксировались в источниках. О них могут свидетельствовать лишь косвенные данные. Важнейшими из них являются сведения о заграничных платежах по российским ценным бумагам. Определенные на их основе суммы российских государственных и гарантированных правительством займов, размещенных в России и за границей на 1 января 1904 и 1908-1913 гг., были опубликованы в изданиях российского Министерства финансов - «Русский денежный рынок. 1908-1912» и «Министерство финансов. 1904-1913». В них содержались также ежегодные показатели выпуска в России и за границей российских ценных бумаг в 1904-1912 гг. и суммы их реального прироста в России за указанные годы. Этим исчерпываются официальные статистические данные, характеризующие размещение российских ценных бумаг.

Инициатива исчисления динамических показателей такого рода за длительный период принадлежала И.Ф.Гиндину. Он поставил перед собой задачу систематизировать имеющиеся статистические данные, характеризующие движение российских ценностей, и определить суммы выпущенных в России ценных бумаг различных категорий, находившихся в обращении внутри страны и за границей на 1861, 1881, 1893, 1900, 1908 и 1914 гг. ¹ Таблица 1 представляет собой попытку реализации замысла И.Ф.Гиндина на основе обновленного цифрового материала. Суммы облигаций государственных займов, гарантированных правительством облигаций и акций железнодорожных обществ и обязательств казенных ипотечных банков, размещенных в России и за границей на 1893 и 1900 гг. рассчитаны заново, а на 1908 г. уточнены. ² Вместо данных об этих ценностях на 1914 г., полученных И.Ф.Гиндиным в результате исчислений, использованы официальные данные на 1913 г. ¹ Показатели отечественных вложений в акции и облигации акционерных предприятий определены, исходя из установленных Л.Е.Шепелевым общих сумм акционерных и облигационных капиталов российских акционерных обществ. ⁴ Поскольку в данном случае нас интересует вопрос о размещении российских ценностей, данные Л.Е.Шепелева об акционерных капиталах зарубежных компаний, производивших свои операции в России, были выделены из общих сумм иностранных инвестиций в акции всех действовавших в российском народном хозяйстве акционерных предприятиях.³

Что касается облигаций городов, то суммы отечественных и иностранных вложений в них на 1893, 1900 и 1908 гг. даны в исчислении И.Ф.Гиндина, а на 1913 г. ориентировочно оценены мной.

Следует подчеркнуть, что данные табл. 1 носят приблизительный характер. Пожалуй, в наибольшей мере это относится к цифрам П.В. Оля, ⁶ которые лежат в основе всех расчетов соотношения отечественных и иностранных вложений в ценные бумаги действовавших в России акционерных предприятиях. В литературе не раз высказывались сомнения в их точности. В частности И.Ф.Гиндин пришел к выводу, что за 1910-1914 гг., в отличие от предшествующего времени, они превышены. По его мнению, это превышение составляло на 1 января 1915 г. «по крайней мере» 15%. ⁷

Некоторое преувеличение иностранного участия в акционерных предприятиях, действовавших в России, обуславливается и теми допусками, на которые приходится идти при расчетах из-за отсутствия необходимой информации. Так, иностранные вложения в облигации действовавших в России акционерных предприятиях условно принимаются за иностранные вложения в облигации российских обществ, поскольку нам не известна доля иностранных компаний в этих вложениях. В то же время акционерные капиталы действовавших в России иностранных компаний рассматриваются как целиком размещенные за границей, хотя какая-то их часть несомненно принадлежала российским подданным.

Статистические сведения, которыми мы располагаем, не учитывают размещения в России не только акций иностранных компаний, но и облигаций займов зарубежных государств, городов и железнодорожных обществ. Между тем облигации иностранных государственных займов котировались на российских биржах. На 1 января 1914 г. их сумма равнялась 124 млн. руб. ⁸ От общей суммы ценных бумаг, котировавшихся на российских биржах (18235 млн. руб.), это составляло всего 0,7%. Но сам факт котировки иностранных ценностей говорит о том, что возможность размещения в России хотя бы небольшого их количества была вполне реальной. Дошедшие до нас остатки делопроизводственной документации крупнейших петербургских банков свидетельствуют об их участии во многих международных консорциумах, бравших на себя размещение различных процентных и дивидендных бумаг, выпускавшихся за рубежом.⁹

Отдавая отчет в том, что цифры, приведенные в табл. 1, приблизительны, необходимо вместе с тем иметь в виду, что эта приблизительность детерминирована источниками, поскольку содержащаяся в них информация обычно обеспечивает возможность обоснованных расчетов лишь до определенных пределов. Последние и являются критерием достоверности полученных результатов. Они как бы отграничивают допустимые неточности в расчетах от недопустимых.

В таблице 2 использованы данные, опубликованные в двух официальных изданиях Министерства финансов России: «Русский денежный рынок. 1908-1912» (Б. м. и г.) и «Министерство финансов. 1904-1913 (Б. м. и г.). Тем не менее не следует переоценивать их точности. Цифры выпуска российских ценных бумаг, содержащиеся в упомянутых двух изданиях, не всегда совпадают. К тому же эти цифры и сведения о приросте ценных бумаг в России, взятые вместе, не вполне согласуются с содержащимися в тех же изданиях показателями размещения российских государственных и гарантированных правительством ценностей в России и за границей. Все это побуждает относиться к данным, содержащимся в табл. 2, несмотря на их официальный характер, с необходимой осторожностью.